報告摘要：

    1.2011年回顧關鍵詞：高CPI，金銀珠寶，低迷市場，網絡零售

    從2010年10月CPI超4以來，一直不斷攀升，10月為5.5%，首次回落到6以下。1-10月CPI累計增長5.6%，預計仍將繼續(xù)回落，但全年均處高位運行。

    2.金銀珠寶增長與市場表現(xiàn)均一枝獨秀

    金銀珠寶類零售額從09年12月份開始一直處于同比領漲態(tài)勢，11年9月同比增長32.40%，1-9月平均增速為41.37%。目前為止，老鳳祥比年初上漲46%，飛亞達上漲37%，漲幅領先全行業(yè)。

    3.除老鳳祥與飛亞達外，行業(yè)其它公司表現(xiàn)相當?shù)兔裕乐颠_5年來最低

    2011年1-10月，中信商貿零售行業(yè)板塊共下跌17.21%，在所有行業(yè)中排名17，跌幅超出滬深300指數(shù)7.44%。前10個月中僅2月、7月和8月零售行業(yè)指數(shù)顯著跑贏滬深300。公司方面，漲幅最大的是新華都(16%)，與商業(yè)城(13%)。

    4.2011年行業(yè)估值僅為20倍，2012年為16倍，估值溢價率1.81，為5年最低。

    2012年展望：拐點來臨，難過的一年，但仍有希望2012年九大猜想：增速下滑；網絡零售更火熱；打折促銷增多；商業(yè)地產價格下調；市場倒逼百貨商轉型；可選消費降溫；兼并收購難度緩和；必選消費增長有保障；或有利好政策出臺。

    5.投資建議：

    正面因素：1、盡管行業(yè)增速下滑，但增長相對其它行業(yè)仍有確定性及穩(wěn)定性優(yōu)勢。2、2011年表現(xiàn)疲軟，部分公司以時間換取空間。3、預計明年1季度后，市場擔心會逐步消化。負面因素：增長低于預期，引發(fā)市場擔憂。維持行業(yè)推薦評級，建議關注王府井，天虹，鄂武商，首商股份，重慶百貨，友阿股份，歐亞集團，與成商集團，此外大商與友好集團作為長期品種可持續(xù)關注。